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晨鸣纸业:Q1表现符合预期,浆系造纸延续景气

时间:2020-04-15 点击:156 【字体:
原标题:晨鸣纸业(5.230, 0.03, 0.58%):Q1表现符合预期,浆系造纸延续景气 来源:东吴证券(7.890, -0.12, -1.50%)
投资要点  公司发布20年一季度业绩预告:Q1期间预计实现归母净利润2-2.1亿(19Q1为3822万),同比增长423%-449%。疫情期间,除黄冈晨鸣、武汉晨鸣停产抗疫外,其他主要生产基地全部正常生产,期内产量同比增长,但销售端受到一定的物流运输阻力。整体上公司营收仍然保持了同比正增长,且毛利率水平同比上升。  Q1纸价维持高位、浆价弱势,利好公司盈利水平提升,看好Q2景气:20Q1期间公司主要纸种白卡纸/双胶纸/铜版纸单吨均价分别为5889元/6380元/6167元,同比增长18.2%/4.9%/10.1%,同时原材料木浆成本降低,20Q1针叶浆/阔叶浆/内盘价单吨均价分别同比下滑18.7%/33.4%/26.6%,带动公司毛利率提升。展望Q2:铜版纸受益于竞争格局较好,4月纸企联合限产保价;双胶纸考虑学汛需求教辅类刊物修复,而下半年党政刊物需求即将开启;白卡纸行业格局优化、“限塑令”催化需求,看好持续提价动力;木浆因全球疫情影响需求不振预期延续弱势。综合来看,我们认为Q2浆纸系纸价景气有望维稳,公司吨盈利水平能够回归高位(我们测算19H2吨净利541元/吨,Q1受疫情预计下滑至200元/吨左右)。  产品结构优化,浆纸一体化构造成本竞争力,助推毛利率持续提升:(1)19Q1公司本部新闻纸改文化纸产线正式投产,预期贡献50万吨高端文化纸产能,此外于6月在寿光美伦投产51万吨高档文化纸,对应20Q1公司高毛利率产品销售比重提升。(2)纸浆原料布局来看,公司黄冈晨鸣30万吨化学浆项目实际已于2018年四季度正常运转,寿光美伦100万吨化学木浆项目于19年5月投产,公司现有总计纸浆产能超过420万吨,成为国内首家实现造纸与纸浆产能相平衡的造纸企业,由于制浆原料木片的价格相对稳定,大宗物资采购优势和配套物流服务的投入使用,大幅降低原材料及产成品的物流运输成本,使公司的成本优势和质量稳定性大幅提升,当前市场浆价约为4100元/吨,已处于历史低位,据测算公司自制浆成本仍可节约500-700元左右,保障公司纸品的毛利率水平持续同业领先。  盈利预测与投资评级:公司是国内最大上市浆纸龙头,现有浆纸总产能超过1100万吨,是首家实现自有浆纸产能完全匹配的纸企,预期持续带来高于行业的盈利水平,且近年来公司加大回款速度,持续缩减融租赁规模,回归主业造纸,期待浆纸龙头王者归来。我们预计20-22年分别实现营收313.43/334.02/360.17亿,同增3.1%/6.6%/7.8%;归母净利21.03/24.05/27.70亿,同增26.9%/14.4%/15.2%。当前股价对应PE为7.18X/6.28X/5.45X,考虑到公司业绩已经逐步进入向上修复期,上调至“买入”评级。  风险提示:纸价波动风险,原材料价格波动,融资租赁风险
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